事件：中国人民银行决定，自2011年7月7日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。本次为今年央行第三次上调基准利率。
政策出台的原因
央行此次上调存贷款基准利率符合我们及市场的普遍预期，此次政策出台的主要原因依然在于目前较为严重的通胀预期。月中即将公布6月及上半年宏观经济数据，目前机构普遍预计6月CPI将超过6%，而且最近猪肉价格的大幅上涨也更加强化了消费者的通胀预期。温总理再次强调宏观调控的首要任务仍然是稳定物价！
尽管6月PMI为50.9，环比回落1.1个百分点，而汇丰PMI指数更是回落至50.1的新低，反映经济增长速度将有所放缓，但从前5月投资、消费等宏观数据来看，经济增长的动力依然平稳，而最新公布的美国宏观经济数据依然显示经济复苏迹象有所增强，这都说明经济出现硬着陆的风险很小。而从应对通胀的角度来说，无论是美国还是日本，应对通胀措施的亦步亦趋都曾经让实体经济付出惨痛的代价。政府无疑应积极的将通胀这只“老虎”收归笼中！
对股市的影响分析
本轮货币收缩以来，央行已经连续12次上调存款准备金，5次上调基准利率，今年已经连续6次上调存款准备金，3次上调基准利率。对于此次上调利率完全在市场的预期之中，但并不是非对称性加息，从这个角度上来看，此举调控的力度甚至低于预期，这也是向银行利益的再次妥协。当然，普遍上浮的贷款利率，对于基准利率的上调意义已然减小。
从政策与市场的博弈来看，央行“意外”的在宏观经济数据公布前上调利率，说明稳健货币政策的真实含义依然是紧缩！但从近期政府的表态来看，应对实体经济资金紧张的“定向宽松”有望进一步走向深化。在6月14日央行上调准备金率的报告中，我们就曾说到政策预期的放松将助推市场出现预期中的反弹，结合市场近期的走势来看，此次加息有望被市场解读为“靴子落地”，7月中下旬的政策观察阶段有望为股市创造一个相对宽松的政策环境，因此，我们认为市场在借此政策出现技术性的整理后依然有望继续向上，银行等权重板块的走势将决定此轮反弹的高度，而建议投资者继续关注受益于定向宽松的保障房、水利水电以及中报大幅预增个股。
但从整个下半年的趋势来看，继续维持紧缩的宏观调控政策仍然是大概率事件，通胀能否得到有效的抑制以及整个上半年上市公司整体业绩情况都是左右市场估值波动方向的关键因素，而通胀则是重中之重，我们认为期待下半年通胀明显的回落，或简单的认为目前通胀高企的主要原因是翘尾因素都可能低估了目前的通胀形势。即使此次上调利率后，依然无法改变负利率的现状，若通胀无法如预期般快速回落，则准备金及利率均具有继续上调的政策空间，而这将成为目前制约市场向上的核心因素。结合实体经济增长、政策预期以及市场扩容、大小非减持等因素，期待市场出现大牛市是不现实的，投资者则应积极把握震荡市中的投资机会。
附表：本轮存贷款利率调整后股市走势
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公布时间 |
生效日期 |
一年期存款利率 |
一年期贷款利率 |
消息公布次日指数涨跌 | |||||
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调整前 |
调整后 |
调整幅度 |
调整前 |
调整后 |
调整幅度 |
上证 |
深成 | ||
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2011年07月06日 |
2011年07月07日 |
3.25% |
3.50% |
0.25% |
6.31% |
6.56% |
0.25% |
-- |
-- |
|
2011年04月05日 |
2011年04月06日 |
3.00% |
3.25% |
0.25% |
6.06% |
6.31% |
0.25% |
1.14% |
0.33% |
|
2011年02月08日 |
2011年02月09日 |
2.75% |
3.00% |
0.25% |
5.81% |
6.06% |
0.25% |
-0.89% |
-1.53% |
|
2010年12月25日 |
2010年12月26日 |
2.50% |
2.75% |
0.25% |
5.56% |
5.81% |
0.25% |
-1.74% |
-2.02% |
|
2010年10月19日 |
2010年10月20日 |
2.25% |
2.50% |
0.25% |
5.31% |
5.56% |
0.25% |
0.07% |
1.23% |
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国泰君安证券（河北）研究部/供稿
