在连续攻击3067点以来下行趋势线无果后，上周A股市场出现凌厉杀跌，主要股指重心明显下移，二次回落的态势十分明显。我们认为，在通胀和经济增速双双回落的小衰退周期中，A股市场出现震荡反复走势并不意外，投资者不必过分纠结于指数的波动，临近年底市场结构性机会较为丰富，建议逢低沿两条主线布局年底行情。

    “三纠结”致市场走势较为反复

    经过连续两个季度的调整后，10月份多方酝酿反扑，但随着反弹的深入，股指似乎后劲不足，最终出现二次回落。究其原因，三个纠结或致市场走势如此反复。

    首先，通胀回落与经济增长继续下滑的纠结。从宏观基本面来看，一方面，下半年物价运行数据显示，7月份CPI增长6.5%，8月份回落至6.2%，9月回落至6.1%，10月进一步回落到5.5%，通胀数据连续三个月回落。同时结合未来两个月翘尾因素的减小甚至消除、食品价格连续回落等因素，预计今年剩余两个月的通胀压力将逐月减轻，由此判断本轮物价上涨的峰值已经基本确立。另一方面，近期公布的10月工业增加值和国有企业营业总收入等诸多数据也再度印证了经济增速继续回落的预期，且考虑到当前世界经济形势较为复杂，预计四季度世界经济对国内经济增长的冲击将进一步加大，进而导致四季度的经济增长速度回落至9%以下，这是导致本轮股指欲振乏力的最主要原因。

    其次，宏观政策压与保的纠结。在经受百年一遇全球金融危机冲击后，实现经济发展方式的转变和优化经济结构，已经成为我国经济工作最突出的任务。为加快经济转型，管理层从两方面入手：一方面，启动严厉的地产调控，并三番五次政策加码，全国房价只涨不跌的神话终于在今年10月终结，同时为防止房价反弹决策层还有多项严厉政策储备，而在此过程中房地产投资回落对其他行业的下拉作用开始显现，政策调控引发的阵痛不断；另一方面，加快发展战略性新兴产业，培育成支柱产业。目前由工信部牵头制定的战略新兴产业规划已经上报，预计在中央经济工作会议召开前后各领域专项发展规划将陆续出台。此外，针对当前一些小型微型企业经营困难，融资难和税费负担偏重等问题、国家出台了一系列财税金融扶持政策，政策微调的迹象越发明显，也由此造就了市场丰富的结构性机会。

    第三，流动性松与紧的纠结。随着通胀拐点的基本确立，市场对央行出手缓解流动性紧张局面充满期待。从近期市场中的同业拆借利率、央票利率以及信贷规模的新变化判断年底前流动性或相对宽松，但是三方面因素仍令A股市场资金面难言乐观。一是自年初以来热钱流入的速度正在不断放缓，且三季度QFII持股家数、持股的数量也出现不同程度回落，10月份以来外资减持中国银行股的步伐也在不断加快，未来不排除出现热钱净流出的情况；二是数据显示，在前期持续反弹后因缺乏后续政策的支撑，场外资金观望情绪浮现，而基金和上市公司大股东逢高减持的意愿又较为强烈，直接导致市场做多力量的难以为继；三是新华人寿顺利过会、中交股份回归已诸事具备、中化股份也启动上市计划，国际板又虎视眈眈，市场供给压力仍利剑高悬，一定程度上压制着市场做多热情。