6月份“钱荒”时期，中资行理财产品预期收益飙升曾引发关注。不过，中资行理财产品6%左右的所谓高收益，与外资行的结构性产品相比，只能说是小巫见大巫。

《每日经济新闻》记者整理同花顺iFind数据发现，今年以来发行的理财产品中，有52款产品的最高预期收益率达到

或超过10%，其中最高的甚至高达30%，且这52款产品全部由外资行发行。

“因为预期收益率写的高才会吸引客人”，汇丰银行一位理财顾问直言，“我们的产品从2007年开始基本都能达到5%~8%的收益率，也不排除更高的收益率，比如我们还有12%的收益率产品，但我们不能给你承诺，能承诺的只有在保本比例上。”

“如果承诺达到10%或12%的收益率，大家还会到银行存钱吗？”这位理财顾问这样反问记者。

具有多年外资行工作经验的加拿大皇家银行资深顾问陈思进接受 《每日经济新闻》记者采访时表示，一般理财产品收益率能达到10%就非常不错了，且只是预期没有保证，平均收益基本在5%到6%，外资银行理财产品基本是一揽子投资，如股市、债市、地产、债券等。

在某大型外资行工作多年一位理财客户经理都也向记者透漏，她在外资行的几年中，理财产品收益基本在6%~8%左右，银行标注超高收益无非是吸引客户。而那些将收益率标注到15%甚至30%的高收益产品，自然风险高。“我们总不可能给你既保本又要高收益吧？而要获得收益要看具体的理财产品设计。”这是记者在采访中多位理财顾问给出的一致回答。

据了解，外资行理财产品主要有以下几大类：外汇产品、保本结构性产品、非保本境外投资理财产品。因结构型理财产品大多保本，并有高预期收益牌子，因此成为众多中国投资者“宠儿”。

何为结构性理财产品？理财师给出了多款产品的样本，其中涉及挂钩标的、区间函数、大盘涨幅、国债收益等专业词汇，而这些名词很多也出现在结构理财产品的公开资料介绍中。

这些结构产品基本都能保本，同时基本又有一定收益。“如果要给投资者保本又要给收益，你们外资行赚什么？”面对《每日经济新闻》记者的问题，渣打银行理财顾问笑而不答，只是表示不用担心。

银河期货首席宏观经济顾问付鹏将顾客与银行的关系类比为赌博，以前只是简单赌输赢，赌股票的涨和跌，慢慢地变成了一定时间内的涨跌，到了后来赌法更加复杂，赌在一定时间和空间内的涨和跌，也包括涨跌幅度的大小。

以渣打银行的一款结构性理财产品为例，银行为挂钩标的港股的个股股票设立了涨幅区间，如果超过此空间，那么到期收益率就要缩水一大半，如果没有超过，投资者将获得全部的收益。对此，该行的一位理财顾问表示，我们当然经过计算了，银行当然是稳赚不赔。

既然如此，外资行的理财产品收益，其设计中的最高预期收益需要哪些条件才能实现、实现的可能性有多大、是否只是揽客的噱头？

近日，《每日经济新闻》记者实地走访了北京地区多家外资行营业网点，并采访了专家，希望能为读者揭开外资行高收益理财产品的“神秘面纱”。

恒生“节节胜”产品：

最高预期收益12.5% 实际收益仅0.385%

《每日经济新闻》记者从同花顺统计数据发现，恒生中国推出的“节节胜”挂钩黄金价格保本理财产品年化预期收益率较高，最高达12.5%。但记者查看产品详情发现，投资者最不利的投资情况和投资结果，是仅能收回投资本金和0.385%最低回报率。

以该行4月份发行一款 “节节胜”挂钩黄金价格保本投资产品(2013年04月12日)为例：

该产品挂钩黄金价格，起购金额10万元人民币，投资期限1年，预期最高收益12.5%。在产品运作过程中设定一个交易区间；最初黄金价格的75%为区间下限；最初黄金价格的120%为区间上限(区间不包括下限和上限)，同时设定一个系数为50%。潜在回报率为：{系数×(最终金价/最初金价-1)或者系数×(1-最终金价/最初金价)或者是最低回报率}。

在整个观察期内，如果金价一直维持在交易区间以内，到期时赎回金额=投资本金×(1+潜在回报率)；如果在整个观察期内，金价一直维持在交易区间以内，但金价的涨跌未能达到一定幅度(涨幅×系数

从该产品结构来看，在观察期内，黄金价格越靠近最初黄金价格的75%或者120%并且不能等于或超出这两个界限，投资者才能获得最高收益。

该产品挂钩标的为伦敦黄金定价，平时浮动空间基本参照纽约黄金价格，期初价格为销售日期最后一天的收盘价，该行某理财客户经理告诉《每日经济新闻》记者，在8月6日～8月19日还有一款该系列产品出售，每一期产品结构相同，只是浮动区间上下限略有不同。

记者整理资料发现，上述产品销售截止日期为4月25日，4月26日开始进入观察期，4月25日黄金收盘价格为1462.0美元/盎司，如果在观察期内黄金价格无限接近1096.5(1462.2×75%)美元或1754.4(1462.0×120%)美元，投资者就能实现接近12.5%收益，如果黄金价格跌破1096.5美元/盎司或涨超1754.4美元/盎司，投资者就只能获得0.385%的最低收益。

《每日经济新闻》记者发现，该行在2月20日至3月5日发行的一款该系列产品已经跌破下限，仅实现0.385%的最低回报率。

这款跌破区间下限的产品交易区间的下限和上限略有不同，上限为最初金价125%，下限为最初金价的80%，产品结构与整个系列产品一致。

黄金在3月5日黄金收盘价格为1574.9美元/盎司，在产品观察期内，黄金价格6月28日报1179.2美元/盎司，已经跌破产品设计区间下限，投资该产品客户得到实际回报收益为投资本金的0.385%。

该行上述理财客户经理表示，之前发行该系列产品目前还没有到期，如果金价触发区间就拿到最低收益，如果产品跌幅超过设定下限，即使金价再反弹也给客户最低收益。而3月5日售完的那期产品确实触发了最低区间，于是给了客户0.385%的活期收益。“我们不能保证投资者拿太高收益，只能承诺0.385%最低收益。”

这位理财客户经理表示，这款产品主要特点是保本，不是本着高收益原则为客户配置的，主要是为那些想做黄金的客户分摊风险，比个人投资黄金风险小。

分析师点评

贵金属投资专家、兴业银行分析师蒋舒对《每日经济新闻》记者分析表示，黄金从300美元/盎司走到1900美元/盎司，回调过程中很有可能跌破1100美元/盎司。“这个产品(恒生“节节胜”4月12日款)比较复杂，具体点位很难说，随着美国7月失业率从7.6%下降到7.4%，市场预期美元走强，黄金跌破1100美元/盎司关口可能性比较大；同时，距离产品到期还有几个月时间，也加大跌破跌破1100美元/盎司的可能性。”

星展“股得利”产品：

最高收益条件苛刻：挂钩股票涨幅需无限接近20%

“股得利”系列产品是星展银行结构性理产品的典型代表之一，该行每个月都会针对不同挂钩标的推出一款新产品，挂钩标的主要包括股票、债券、大宗商品和黄金等。

星展银行上半年发行的 “股得利”系列产品中，有20多款预期最高收益达到或超过10%，最高达12.55%，但其超高预期收益率此前曾广被质疑，而且去年和前年陆续到期的一些产品，也多次出现过零收益。

《每日经济新闻》记者通过星展银行理财客户经理了解到，之前到期的“股得利”系列产品出现“零收益”主要因其产品挂钩黄金。

8月5日，星展银行又推出一款“股得利”系列1366期12个月人民币结构性投资产品，投资期限为12个月，产品起点金额为5万元人民币，潜在收益区间为约本金金额的0.05%到10.05%。

无疑，10.05%的最高预期收益使不少投资者很是“向往”，但0.05%的最低预期收益也让投资者对落差如此悬殊产生疑问。对此，上述该行理财客户经理经常说的话便是：外资行理财产品收益高，风险自然也高。

据了解，星展银行“股得利”系列理财产品今年开始改进，去除“零收益”，增添一个0.05%的最低收益率。

上述产品主要结构设计是：挂钩美国奢侈品品牌Coach公司的普通股，在观察期以内，标的物观察价格上涨幅度没有涨破20%，那么产品到期年化收益率=最终涨幅{(最终收市水平-初始收市水平)/初始收市水平}×50%(参与率)+0.05%(系统参数)。

从产品结构可以看出，在观察期内，Coach股票涨幅要无限接近20%且不能等于或超过20%，投资者才可能获得10.05%的最高收益；如果Coach股票价格涨幅等于或者高于20%，该理财产品到期年化收益率为5%；如果Coach股票价格一直未达到初始收市水平的120%，并且最终水平小于或等于初始收市水平，那么该产品到期的年化收益率为0.05%。

也就是说，投资者最终收益水平如何，取决于挂钩标的物Coach股票一年的走势。《每日经济新闻》记者从Coach股票近两年的走势图看到，2011年8月15日，Coach价格为44.27美元，2012年3月12日价格为75.79美元，达到高点，上涨幅度高达70%，而从2012年7月至现在一年时间，Coach的股票价格最低为45.87美元，最高价格为63.24美元，涨幅为37.8%。

星展银行“股得利”系列理财产品基本都是挂钩标的必须在一个区间内，且到期日无限接近区间上限，同时又不能触及和超出上限，才能获得最高预期收益。

分析师点评

一位要求匿名的股票分析师向《每日经济新闻》记者表示，让一只股票1年内上涨幅度在0～19%以内波动，结尾上收到20%附近，这样的条件很难达成，这款产品实现最高收益的条件确实有点“苛刻”。

银河期货首席宏观经济顾问付鹏则向《每日经济新闻》记者表示，这类产品做的就是概率，根据标的物概率假设情况，结构恒定了三种可能性，理论上产生几种情况概率相同，高收益才有很多附属条件，这种限制就是结构性产品的特点。

汇丰“汇享天下”产品

引入多个标的 高收益实现条件极为复杂

《每日经济新闻》记者统计公开数据发现，汇丰银行结构型理财产品预期年化收益率也十分引人注意。其中“汇享天下”系列结构性投资的预期年化收益较高，粗略统计有超过一半的产品预期年化收益率在10%以上，最高可达16%。

值得注意的是，汇丰 “汇享天下”系列产品一般挂钩几种标的物，对于没有相关投资经验的投资者来说比较复杂。

以汇享天下－两年期人民币结构性投资产品 (2013年第92期)为例，公开资料显示，该产品最高预期年化收益率为16%。

该产品挂钩3个指数，分别为英国富时100指数，欧盟斯托克50(EUROSTOXX50)价格指数及标普/澳证200指数。产品在两年投资期内每季度分别观察挂钩指数表现

(当日估值水平/初始水平×100%)，

两年后分别计算3个指数8个估值日的平均表现。

最终篮子价为：50%×最高指数平均值＋30%×中间指数平均值＋20%×最差指数平均值，到期赎回额为：100%投资本金+投资本金×表现率，表现率=[参与率(80%)×(最终篮子价值-100%)]最低为0%)。

上述到期赎回额适用三种情况：三个指数各自的平均值均大于100%；两个指数的平均值大于100%，另一个指数的平均值小于100%；一个指数的平均值大于100%，其余两个指数的平均值小于100%。

而如果在整个投资期内，3个指数的指数平均值均小于100%，表现率为0，投资者只能获得初始本金，收益为零。

这类产品的复杂之处在于，不仅要看三个标的物的走势，同时要看三个标的物在两年中8个评估日的表现。

除了上述结构理财产品外，汇丰的双币投资规模也比较大。现在投资者担心中国国内经济变化，开始买入美元，而受政策影响又担心对人民币单边变化风险，所以通过选择非美货币规避风险，成为很多外汇投资者的常规操作手法。

汇丰这类产品的构成是：假如客户手中有美金想兑换成远期澳元，客户设定一个投资期限，并与银行协定一个远期兑换汇率，最高挂11.5%票息(期权费)。例如，协定汇率为0.8874，澳元汇率触及0.8874，客户手中美元兑换澳元，并持有11.5%澳元票息，如果没有触及，客户手中仍持有美元，并获得11.5%的美金票息。

上述产品的风险在于，如果澳元下跌，银行有意愿兑换美元，客户手中持有澳元就相对贬值。与此同时，投资者还要研究澳洲本地市场经济，澳洲利息升降等情况。

分析师点评

银河期货首席宏观经济顾问付鹏对《每日经济新闻》记者表示，产品结构基本一样，只是标的物资产是一篮子，同时给标的物设置了权重，表面上看三个标的物同时触碰有一定难度，然而当它被结构化后，就不需要再考虑标的物波动，而是看结构上产生的概率。

“最高收益难度多大要看概率多少，问题是概率假设在标的物波动之上，所以很难给出概率，很多种条款不是为了限制收益，是因为背后结构性对冲工具的条件转嫁到了这里。”付鹏表示，此款产品和上述几种理财产品都是基于二元性期权原理架构，结构几乎一致，最大差别前段标的物不同，在理解上产品收益率难易程度和其结构有关。所有结构里面，假设前提是价格波动随机，不可预知，只能从结构上判断风险。

渣打人民币结构性产品：

客户经理自称挂钩标的“无创新”

据了解，渣打银行主要理财产品包括代客境外理财、市场联动系列结构型理财产品和安投乐盈系列产品。

“我行目前比较看好美国股市，境外理财多是投资于美国股市的海外基金。”渣打银行某理财客户经理告诉《每日经济新闻》记者。

记者注意到，渣打银行除了高收益境外投资理财产品外，其结构型理财产品最高预期收益率也很高。

据了解，渣打银行会在8月9日推出一款产品编号为MALI13051E的人民币结构性理财产品，期限为18个月，10万起购，最高年化收益接近18%。

该产品主要挂钩工商银行港股，在观察期内，如果工商银行港股涨幅不超过18%，那么，产品到期时股票的涨幅就是产品收益率，例如工商银行港股上涨15%，产品就获得最初投资金额15%收益；但是，如果在观察期内，挂钩标的物涨幅超过了18%，投资者就只能获得6.5%收益。

该行一位理财客户经理坦言，这类保本产品都是给一般投资者玩的，这款产品最差的一点就是挂钩工商银行，“这种企业没有太大盈利，主要跟着大盘走，没有创新。”

据了解，除了挂钩工商银行港股外，渣打银行还有挂钩中国平安和中石油的结构性理财产品，最高预期收益也为18%。

“如果这款产品涨到11%，客户拿走了11%的收益，银行是不是会赔呢？”对此提问，上述客户经理表示，这有一定概率，每个月都出产品，每年的利润分配出来，不会让每个客户都把利润拿走，只要一年有一款产品是超涨的，银行就能赚。

记者通过该行另外一个客户经理了解到，18%最高预期收益的结构性产品，实际收益基本在8%～10%左右。

“上述挂钩工商银行港股产理财产品结构很容易理解，接近18%的最高年化收益是否能实现，要根据标的物的走势情况而定。”银河期货首席宏观经济顾问付鹏表示。

分析师点评

银河期货首席宏观经济顾问付鹏接受《每日经济新闻》记者采访时表示， 挂钩工行港股的MALI13051E产品挂钩标的物与“股得利”系列产品标的物不同，但是产品结构基本一致，都是根据个股做的二元性期权。

二元性期权只是一种结构，实际上有不同风险等级，包括固定性收益、固定性回报以及潜在收益组合一起，标的价格怎么走比较随机。

付鹏表示，这类理财产品能否实现最高收益取决于概率大小，因此“股得利”产品10.05%最高收益及挂钩工行港股理财产品18%的最高收益理论上存在一定概率，只是平分后很小。另外，理财产品对于银行而言并没有风险，所有产品风险已经被银行通过二元性期权转嫁对冲，银行把期权打包卖给投资者，通过销售理财产品赚取中间费用。