国泰君安
新华保险（601336）公司营销员渠道改善显著:一是增速加快。前三季度个险新单增长38%,较中期的20%继续大幅提升。二是人力清虚置换。三季末人力与年初持平,但月均合格和绩优人力分别增长31%和37%,人均FYC大幅上涨50%。三是产品优化。营销渠道的健康险占比提升20PT到36%,年金险占比也有提升。四是年期拉长。10年期及以上占比超过70%。
资产配置把握机遇调仓增收:一是加配权益和固收类非标。一方面,已有部分非标在2015年到期,为应对2015年的降息压力,新华资管将继续配置高收益非标债权资产;另一方面,站在牛市起点上,预计新华也将加大权益类资产配置。预计2014和2015年总投资收益均超过6.5%。二是非标具有相对优势。非标债权投资中,信托占比达54.5%,其中很多融资主体,亦在公开市场发债,比较两者,信托不仅收益高出200BP,且抵质押担保等增信措施亦高于债权,具有更高的收益和更低的风险。三是信托风险可覆盖。观察全市场集合信托收益率8%,较国债高480BP(扣除税收),即使潜在损失率3%(相当于B级债券的违约率),也仍然有180BP净风险溢价。
将公司2014-2016年EPS预测由2.24、2.58、2.96元上调至2.52、3.28、3.94元,上调预测和估值的原因是公司四季度较高的投资收益和净资产增速导致内含价值增长加速和新业务倍数提高。给予公司标价从32元提至53元，目标股价对应2014-2015年的P/EV为2.0倍和1.6倍;该估值还远在平均水平之下,落后于基本面的估值反转才刚开始，维持公司“增持” 的投资评级。投资该股的风险主要是:价值增长风险，非标资产风险，股市风险。
