投资要点
【事件】
新华保险公布三季报,2015年前三季度实现营业收入1340亿元,同比增长21.9%;实现归属母公司净利润86亿元,同比增长36.7%。
【点评】
1. 投资资产小幅减少,净利润维持较高增速
2015前三季度新华保险实现营业收入1340亿元,同比增长21.9%;实现归属母公司净利润86亿元,同比增长36.7%,增速较中报有所放缓,但从历史平均水平来看,仍然保持了较高的增速;投资资产6110亿元,较年初下降2.4%,原因可能是前一阶段股市剧烈波动所致。
2. 退保率有所提升,代理人渠道占比增加
保险业务方面,新华保险前三季度的保费增速达到9.7%,较上半年小幅提升。保费质量也得到改善,个险渠道占比达到43.1%,较上半年提高了4.3个百分点;退保率有所提升,从去年前三季度的5.5%提升至本年前三季度的8.3%,主要原因是前期通过银保渠道销售的高现金价值保单进入了集中退保期。随着保单质量的逐渐改善,未来退保率会逐渐下行,对公司整体的流动性影响有限。
3. 投资收益率小幅下降,业绩弹性进一步提升
新华保险作为业绩弹性最高的上市保险公司,经历了前一阶段股市大幅波动,前三季度的年化总投资收益率为8.7%,比上半年下降1.8个百分点。此外,以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产的数量大幅增加,较年初/年中分别增长122.4%/91.8%。增加的主要原因是配置至交易性金融资产的开放式基金增加。由于交易性金融资产的价值波动会直接体现在利润表中,因此预计未来公司的业绩弹性会大幅增加。
4. 盈利预测及投资建议
作为上市公司中业绩弹性最高的纯寿险标的,我们长期看好新华保险的未来发展。保费端,公司正逐步收紧低利润、高退保的银保渠道,代理人渠道占比逐渐提升,保费质量得到明显改善。预计未来退保率会逐渐降低。投资端,随着市场风险偏好的逐步提升,投资弹性可能会逐步释放。预计15/16/17年净利分别为95/113/143亿元,对应P/EV为1.34/1.20/1.06,目前估值处于底部区域,给予“推荐”评级。
