光大银行林立：理财应遵循“栅栏”原则，转型资管投行

银行理财产品与真正的资产管理仍存在一定的差异。银行理财业务也应该遵循“栅栏”原则，回归资产管理的本源。

理财周报记者 袁盼锋/北京报道

自2004年至今，光大银行累计发行理财产品超过5万亿元，理财余额近6000亿元，成为国内主要的人民币理财的发行银行之一。

据了解，仅2013年前三季度，光大银行为投资者实现了171亿元的投资收益，而光大银行管理的第一只开放式债券理财产品五年多来复权累计净值达到1.40元，大幅跑赢债券型基金指数。与此同时，光大银行的投资策略和投资模式在同业中也备受关注。

在2014年来临之际，理财周报邀请光大银行副行长林立，为理财周报的读者们解读2014年市场转型中的投资策略以及银行理财市场的变革。

转型中的投资策略

在林立看来，近期召开的党的十八届三中全会和中央经济工作会议确立了稳中求进的战略部署，这可能预示着中国自金融危机以来实施的扩张型货币政策和财政政策的逐步退出，不再单纯以GDP增速为导向，逐步降低经济增长对于投资和信贷刺激的依赖度，提升消费对于经济增长的贡献度，充分发挥市场机制和激发民间活力，通过去产能、降杠杆、控制地方债务增长、保护环境、提高民生保障水平，为经济长期稳定增长奠定坚实的基础。

从历史经验看，中国即将展开的经济转型可能更加接近于熊彼特所说的创造性毁灭（Schumpeter's creative destruction）的过程。在经济形势和市场需求发生深刻变化的情况下，通过持续激烈的市场竞争，一些新兴的行业和企业会逐步成为经济增长的动力源泉，新的产品、消费方式和生活模式会为人们所推崇。同时，一些昔日繁荣的行业和企业无法适应变化而逐步被市场所淘汰，诸如银行坏账率上升、产能收缩、工厂关闭、地区失业率上升、资产价格波动等负面效应也会逐步显现。

展望2014年，在美联储和中国央行开始逐步启动宽松货币政策退出机制、经济增长动力不足、居民收入增长迟缓、市场融资压力加大、通胀保持温和、利率逐步上行的背景下，中国实体经济依然处于缓慢的复苏阶段，存在出现局部风险的可能，但是随着中央政策的逐步落实和市场反馈机制的产生，发生系统性风险的概率大大降低。

“我们预计，固定收益市场和股票市场仍将处于蓄势待发的阶段，出现牛市的概率较低。在大类资产配置方面，我们建议投资者逐步从目前重点配置固定收益产品和房地产的结构转向多元化资产配置，在固定收益、股票、另类产品和房地产之间实现均衡配置，以把握市场机会获取收益，同时回避难以预期的单一市场波动所带来的风险，尤其是过去数年直接受益于信用扩张的行业和企业，可能面临均值回归的风险。”林立称。

银行理财应回归本源，跨境布局

林立认为，包括银行理财在内的资产管理业务，本质上是受托代客业务，资产管理机构按与投资者事先约定的投资范围、投资策略进行资产组合配置和投资管理，投资收益与风险由投资者承担，资产管理机构履行受托、尽责的义务并收取管理费。

对商业银行理财业务而言，既要看到中资商业银行的理财产品是我国利率市场化和资产证券化发展进程缓慢，企业直接融资市场欠发达和投资者投资渠道匮乏的背景下银行创新的产物，也要看到，银行理财产品与真正的资产管理仍存在一定的差异。银行理财业务也应该遵循“栅栏”原则，回归资产管理的本源。

在新的市场环境下，信用风险与流动性风险的累积使中国的资产管理行业面临前所未有的变局与波动，信息高速传递也放大了噪音所带来的扰动。传统的资产管理业务面对金融市场一般仅作为买方被动接受金融市场上的债券、股票等金融产品进行资产配置，但由于在市场缺乏有效的对冲工具，系统风险难于避免，对抗信用风险与市场风险的关键更在于获得收益足够的优质资产，实体经济可以提供大量的优质资产。

银行理财转型聚焦“资管投行”模式

“资产管理行业竞争重点与专业能力建设除传统的市场分析与大类资产配置外，也要增加金融工具创设以获得风险与收益配比更佳的优质基础资产的能力，即寻找新α的能力。”林立认为，为适应新的变化，资产管理行业应逐步建立“资管投行”模式。

“资管投行”意味着资产管理行业不能仅仅充当买方被动接受金融市场上的债券、股票等金融产品，在某些时候要成为金融产品的创设者，主动去创设金融工具以融入实体经济。

与仅为交易而存在的狭义投资银行不同的是，“资管投行”的实质在于传承商业银行的精神，利用资产管理业务获得的中长期稳定资金把投资融入不同生命周期、不同类型企业的各层面经济活动当中，包括流动资金贷款、项目融资、权益融资、并购重组、现金管理等，从而在经济增长结构性变化的背景下获得优质的资产，也更好地支持了实体经济。

对于“资管投行”的价值，林立分析称，其一是将资产管理的大类资产配置的方法进一步下沉企业经济活动中，在中观组合管理的基础上通过加强微观层面与融资客户的粘合，通过对所投资资产的信用资质变化和还款来源的持续监控和管理，降低违约风险、提高投资收益；其二是作为嫁接投融资的一座桥梁，“资管投行”在市场主导的直接融资体系中为企业提供中长期金融服务解决方案，帮助企业乃至实体经济突破在发展中的各种制约和瓶颈。

目前间接融资体系是以银行为主导的，而在以金融市场为主导的直接融资体系中，资产管理行业连接投资融资，处于枢纽地位，没有资产管理业务的良性发展，就不可能有间接融资到直接融资的转换。

“正所谓守正出奇，资产管理行业应坚守代客理财的本源和专业的资产配置、组合管理、风险平衡的理念，根据新的市场环境，跨界布局寻找新的收益驱动因素与资金获得方式，资产管理行业之路应该可以走得更远。”林立称。