寿险行业重新站在向上大周期起点
保费恢复性增长&业务结构优化
保险产品是一种长期消费品，随着收入水平和保障意识的提升，保费增长具有一定连续性和稳定性。自上世纪80年代保险业复业以来，由于基数低，保费收入长期呈高增长态势，至2010年平均约2倍于名义GDP增速。尽管2011年因银保收紧导致全行业首次出现负增长，以致看衰之声自此不时出现，但我们认为保险行业的自然增长属性会使得行业重新回到增长的轨道上。而且，我们认为，保险深度和保险密度远低于国际平均水平、大额赔付期远未到来的中国保险业仍有很长时间的甜蜜期。
面对银保收缩的压力，保险公司开始在渠道多元化上积极应对。首先是加大个险销售力度，各保险公司开始更加注重保险营销员队伍的建设和扩大，在人员招募和留存上推出更多有吸引力的政策。其次是大力拓展电话和互联网等新型营销渠道，自建电子商务公司或与淘宝等互联网公司合作在业内已经蔚然成风。另外，人口老龄化、城镇化、延迟退休计划、个税递延型寿险等背景和政策预期，也令保险业的外部环境正在改善。
在诸多因素作用下，保险行业保费2012年来逐步回升，2012和2013年增速分别为4%和8%，2014Q1，寿险总保费更是同比增长44%。
更为重要的是，保费结构显著优化。一方面，个险占比提升，银保占比下降;另一方面，期缴率持续上升，5年期以上的保单占新保单的比重持续上升。
受益优先股和大类资产比例监管，投资收益率有望持续提升至于6.35%
2012年底以来，保险投资端深刻变化正在发生，投资束缚基本放开、高收益品种层出不穷。1)投资范围大幅拓宽，新增股指期货、金融衍生产品、海外投资、商业银行理财产品、银行业金融机构信贷资产支持证券、信托公司集合资金信托计划、证券公司专项资产管理计划、不动产投资计划等等。2)大类资产比例监管政策出台。2014年2月，保监会下发《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》，规定权益类资产、不动产类资产、其他金融资产、境外投资的账面余额占保险公司上季末总资产的监管比例分别不高于30%、30%、25%、15%。3)优先股出台在即，我们预计股息率6-9%，存量规模大，是保险等机构投资者极佳配置标的。4)利率市场化进程推进，全社会利率水平将维持高位，利好保险固息类收入。
在上述利好因素作用下，保险投资出现积极变化：
一是资产配置结构不断优化，呈现“一降二快三多”的局面。“一降”，是指债券和银行存款稳中有降，2013年末占比为72.8%，与2012年的78.8%、2011年的79%相比，下降态势明显;“两快”，是指高收益企业债投资和另类投资增长较快，2013年末企业债同比增长26%，股权同比增长87%，不动产同比增长90%，基础设施投资计划同比增长109%;“三多”，是指配置结构更加多元，长久期资产更多，创新产品更多。
二是投资收益率创四年来最好水平。在2013年股市债市双双下跌的形势下，2013年保险资金运用累计收益3658亿元，比2012年增加1573亿元，增长75.4%;从投资收益率看，2013年末投资收益率为5.04%，比2012年增加1.69个百分点，创4年来最好水平，2014年一季度进一步提升至约5.1%。
