原标题[博弈拐点性机会抄底资金疯涌低评级“垃圾债”(图)]

在市场人士看来，“垃圾债”反弹的市场博弈意味较为浓厚。从整个信用债情况看，由于企业经营风险以及财务风险还处于不断累积过程中，信用债风险仍在高点，整体风险还有待释放

⊙记者 王诚诚 ○编辑 张亦文

经历前期断崖式下跌之后，11华锐01、12湘鄂债等遭遇评级下调的个券近期迎来抄底资金的连续追捧。其中，11华锐01可谓涨势如虹，连续两日已反弹逾10%。记者了解到，由于遭遇评级下调以及面临退市风险，个别基金出于流动性考虑不得不进行抛售，而集中抛售引发的大跌恰恰为博弈资金带来抄底机会。

不过分析人士指出，从整体上看，目前信用债风险仍在累积阶段，未来个券出现实质性违约风险才会释放殆尽，上述债券风险不容小觑。

低评级信用债显露反弹迹象

最近两日，包括11华锐01、12湘鄂债、12海翔债在内的一批此前遭降级继而大跌的“垃圾债”可谓涨势如虹。继前日触底反弹大涨4.48%之后，昨日11华锐01再次大涨5.79%，成为两市债券市场领涨品种。

据了解，由于前期遭遇降级，上述个券不乏因机构担心流动性风险而被抛弃，继而引发断崖式下跌，此时市场反弹，很有可能是博弈资金入场抄底。

“基金抛售很大程度是因为担心流动性，”某基金公司人士告诉记者，如果上述债券发行公司连续两年亏损将面临退市风险，而一旦退市将无法进行交易，如果此时基金遭到赎回，将遭遇流动性困境。

此外，由于基金购买债券以及质押回购受到评级限制，随着上述债券评级下调至调出级，以及面临的“出库”风险，个别基金不得不抛售所持有个券。

而对于个人投资者以及不受评级约束的机构来说，上述暴跌也酝酿着抄底机会。据测算，11华锐债01的年化收益率已经高达15%，如果公司能够如期兑付，投资者持有到期的话，未来三年每年都会获得10%以上的固定收益。这在充斥着不确定性的市场上可谓不可多得的投资良机。

信用风险仍有待释放

值得一提的是，在市场人士看来，上述“垃圾债”反弹市场博弈意味较为浓厚，很难说信用债调整接近尾声。从整个信用债看，由于企业经营风险以及财务风险还处于不断累积过程中，信用债风险仍在高点，整体风险还有待释放。

“从最新的经济数据看，经济基本面仍在下行，未来个别行业、企业还将面临较大风险。”宏源证券分析师刘毅表示，企业经营风险以及财务风险还没有释放迹象。此外，随着市场利率化的推进，资金成本中枢将不断提高，波动也将不断加大，信用风险可能仍在累计。

此外，分析人士还指出，信用风险真正释放需要等到中国市场出现真正的违约事件，届时，高风险和低风险债券的收益率才能拉开，市场风险偏好才能发生改变。就目前的情况看，产业债已经初现结构性分化，但是城投债同质化现象依然较为严重。

“目前城投债收益率很多是人为压低的结果，很多债券评级及收益率并不反映其资质。”据悉，目前金融债和城投债利差仅为170-180BP，占发行主流的7年期AA信用债收益率目前在6.3%-6.4%附近。市场人士判断，这一评级产品收益率至少要上升至7%左右，才能真正反映其内在价值。

回到目前的信用债风险状况，也有分析师认为，在流动性逐渐回暖，投资者货币政策从紧预期的修正有助于银行间资金利率下行，信用债并无继续走熊的基础。

“考虑到目前资金利率水平仍相对偏高，同时经济偏弱的格局下，投资者对信用事件相当敏感、目前中长期信用债信用利差处于1/4 分位数以下水平并无保护空间，估计8月中长期信用债收益率下行空间不大。”国信证券分析师邵子钦表示。

作者：⊙记者 王诚诚 ○编辑 张亦文 (来源：上海证券报)