近一周多来，7天期质押式回购利率由4.5%跳至昨日最高的10% 张常春/制图

证券时报记者 朱凯

“央行既然更倾向于使用SLO，就说明对逆回购仍然很谨慎。今天（12月23日）上午很紧张，但中午以后就有人出钱了。”某国有大行交易员一语道破了当前的流动性格局。而所谓SLO，指的是央行年初推出的“短期流动性调节工具”的英文缩写。

实际上，在央行看来，银行机构的备付水平并不低。根据证券时报记者对几家不同规模商业银行计财部人士的调查，目前大型银行超储率或在接近2%的水平，中小银行超储率应该还略超2%，并未显示出“钱紧”的状态。大智慧财汇数据显示，今年前三个季度末，我国商业银行超储率分别在2.0%、2.1%和2.1%附近。

一般认为，超储率（超额存款准备金率）越高，银行的备付水平越好，也就是资金状况越充裕。

不过，昨日的上海银行间同业拆放利率（Shibor）却依旧高企。每天中午11点半公布的这一数据显示，1日Shibor报4.5150%，7天和14天Shibor分别为8.8430%和8.2460%，涨幅均超过100个基点。此外，近一周多来，7天期质押式回购利率由4.5%跳至昨日最高的10%，这无疑显示资金面仍处于紧态。究竟是什么原因导致了市场资金价格的不断走高？在这种状况下，央行为什么不动用逆回购加以注资？

答案其实蕴含在当前特殊的时点上。按照广发银行金融市场部资深交易员颜岩的说法，现在距离元旦仅有一周左右时间，如果央行使用7天逆回购向全市场投放流动性，势必导致到期日紧挨月末和年末；而如果是14天期逆回购，就要跨年。而这两种情况的不确定性都比较大，容易释放不当的（宽松的）货币政策信号。

“SLO期限上更灵活，而且透明度较低以及相对滞后，不容易影响银行间以外的市场；相反，在法定准备金管理缺席的情况下，逆回购可能暂时充当了最主要的货币工具角色，一松一紧都事关大局。”上述大行人民币资金管理中心人士告诉记者。

央行年初发布SLO启动公告时称，相关操作会在特殊试点实施，其结果一般在1个月后对外公布。那么，央行为什么又在上周四、五通过官方微博提前公告这一情况呢？

招商银行金融市场部高级分析师刘东亮认为，相比逆回购而言，由于SLO的透明程度偏低，央行可以在期限、投放对象及规模上更加灵活掌握。上周的连续3天操作，并未迅速达到稳定回购利率的效果，所以央行进一步在微博这样的平台上进行了“喊话”。监管层稳定市场利率的政策意图非常明显。

Wind统计显示，单次逆回购的操作规模普遍偏低。今年7月末至12月5日逆回购暂停为止的4个月中，央行共实施了29次逆回购操作，总量7760亿元，平均每次仅268亿元。其中单次数量在100亿以内（含100亿）的“微量投放”就有8次之多。与此相对，央行上周公开的连续3次SLO操作总量已达3000亿元，业内估计期限应在7天之内。

银河证券首席经济学家、研究所所长潘向东认为，在当前时点上，轻易使用逆回购可能会释放宽松的不当信号，也不利于解决金融资源错配及经济结构转型、产业升级等宏观目标。但在财政存款等资金面扰动因素明朗后，央行可能会重新启用逆回购。

中部地区某城商行金融市场部负责人对证券时报记者说，根据今年国庆节前（9月24日）逆回购临时“缩期”的经验，预计今天逆回购或会启用。因为7天的话，到期日正好也在31日，那时候反而资金需求不大了。

作者：朱凯 (来源：证券时报网)