受国内财税缴款压力加大、美联储逐步退出量化宽松（QE）等因素影响，货币市场近期显现年末效应，12月19日，利率水平再创阶段新高。在央行连续短期流动性操作（SLO）和24日逆回购的投放下，货币市场终于恢复正常流动性。

但可以观察到的是央行此次重启逆回购主要短期防范资金荒升级，货币意图目前依然偏紧，且存在再次停发逆回购的可能性。有交易员称，央行的SLO也只是在情绪上带来稳定，但是实际资金借入仍困难。前期央行操作SLO的期限多为两天，即使进行了7天期的操作，SLO将在年底前到期，对于资金面紧张的实质缓解并不特别有效。

11月底，我国新增外汇占款3979.47亿元人民币，连续第四个月正增长。为年内第三高点。资本流入的延续加大央行对冲压力，不利货币政策的松动。美联储缩减QE，对于债市的负面影响相对间接。短期美国货币政策收紧对于中国债市的影响主要在市场情绪方面，中长期影响来自于资本流出，从而影响到外汇占款的减少。

总结来看债市有三大利空因素：一是市场流动性偏紧，央行公开市场操作并不积极，利用SLO向市场注入短期流动性但力度偏弱，这也在一定程度上反映了央行态度；二是进入12月下旬资金影响因素扎堆，年末节点上，银行的存款考核及存款准备金上缴促使大行主动提高备付，导致资金出借意愿下降，加上节前居民取现增加等因素，资金面紧张的局面仍将延续；三是美联储宣布明年1月开始逐步缩减QE购买规模，这将导致新兴市场资金回流美国，对国内市场产生长期影响，受到资金面紧张影响，收益率上行压力更大。

现券二级市场，受短期资金面好转影响，买方需求受到提振，利率债交投显活跃，中长端利率有所下行。资金面上不管是大行信心增强增加供给还是实质性SLO续作或财政存款到位，小钱荒应是就此暂告一段落。但由于接近年底，很多机构都已关账，且年底节前资金面偏紧态势抑制机构融出资金意愿，现券收益率跌幅有限仍显预期谨慎。

期货市场方面，25日国债主力合约TF1403收报91.792元，较上一交易日上涨0.12%，成交2038手，较上一交易日大幅下跌。近几日国债期货价格上涨主要得益于资金面紧张情绪的缓解。不过，目前债市三大利空因素影响程度较强，短时间空头氛围不会散去，预计近期内国债期货主力合约TF1403价格可能进一步走低，投资者可空仓持有，低位平仓获利，但年末市场多变，风险承受能力低者可离场观望。 （永安期货深圳营业部）

作者：永安期货深圳营业部 (来源：证券时报网)

原标题：年底资金紧张 国债期货上行承压