借壳上市一直是IPO之外各路拟上市公司热衷选择的“曲线救国”路径。尽管近年来借壳要求有所提高，但相对于IPO，条件仍有所放松，尤其是对于非财务因素折戟的公司而言，转道借壳不失为一种选择。有业内人士指出，相对于单纯的买壳，更应当鼓励产业整合式的借壳上市。

    借壳上市要求高

    投行人士介绍，监管部门对借壳上市要求严格，一旦构成借壳上市，上市公司购买的资产对应经营实体持续经营时间应当在3年以上，最近两个会计年度净利润均为正数，且累计超过2000万元。不仅如此，买壳上市还需要支付昂贵的“壳费”。正因为如此，IPO折戟公司多选择了被并购，但也有部分公司选择了借壳。

    主动提交IPO终止审查申请的中技桩业，选择了借壳ST澄海登陆资本市场。ST澄海拟向中技桩业股东颜静刚等定向发行股份购买中技桩业92.99%的股权，该部分资产评估值为17.65亿元，并同时定向发行股份募集配套资金不超过5.88亿元，用于对中技桩业进行增资以补充其流动资金。交易完成后，中技桩业大股东颜静刚将成为上市公司控股股东、实际控制人，中技桩业将实现借壳上市。

    不过，在证监会2011年1月14日举行的2011年第8次发审委会议上，中技桩业的IPO申请未获批准。主要原因是2009年8月和2010年4月至6月中技桩业的全资子公司嘉兴中正先后发生3起工伤事故，苏州分公司发生1起工伤事故，各致使一名工人死亡。证监会发审委认为，上述情形与《首次公开发行股票并上市管理办法》相关规定不符。

    公开资料显示，中技桩业2011年度实现销售收入23.46亿元人民币，企业发展状况良好，其所处的预制混凝土桩行业截至2011年底年生产量已超过3亿米，中技桩业的市场占有率排名第三。

    拟上市企业改道借壳登陆资本市场多为实力公司买壳上市，而壳资源则多为有保壳需求的ST族公司。今年以来，除了中技桩业外，滨海水业也宣布借壳*ST四环上市。

    不过，在“IPO堰塞湖”情形下，ST族公司的出路有更多选择，进而导致壳资源费居高不下，并让退市制度难以发挥应有的作用。

    反向并购应获支持

    业内人士认为，借壳上市应该更多鼓励产业整合式的借壳，对此类借壳放宽限制，同时给予更市场化的定价政策支持。

    吉安集团借壳山鹰纸业就是典型的同业整合式借壳。山鹰纸业拟以定增方式购买吉安集团100%股权，拟注入资产预估值为30.49亿元，同时募集配套资金10.16亿元用于补充流动资金。此外，定增交易方之一的泰盛实业将以2.62亿元协议收购公司控股股东山鹰集团持有的1.19亿股公司存量股份，占总股本7.50%。

    据悉，吉安集团一直有上市打算，并已于2012年4月接受华林证券的上市辅导。此次反向并购亦由华林证券操刀。根据公开资料，吉安集团主营纸箱、纸盒、纸容器、纸板、瓦楞纸、箱板纸、牛卡纸制造、加工等，与山鹰纸业具有业务整合的空间。

    分析师人士表示，吉安集团反向收购山鹰纸业，选择在造纸行业的低谷时期，通过溢价不高的并购，既完成了对同行业公司的重组收购，也实现了公司上市，这应当成为借壳同业上市的范例。